“金九银十”的传统消费旺季即将过去，然而，无论铜价还是铜消费行业都丝毫没有体现出“旺季”特征。特别是铜价，近期遵循着“下跌破位——振荡企稳——小幅反弹”节奏运行，虽然价格重心明显下移，但追空者被反复折腾，异常难受。

　　价格重心继续下移

　　当前铜市供应趋于宽松，铜价重心将继续逐步下移。

　　第一，原料供应总体依然充足，虽然废铜供应有所收缩，但铜精矿供应给力。据LME年会的信息，2015年铜精矿加工费或将再度小幅上升。

　　第二，中国铜冶炼厂产量快速释放，精铜市场供应量明显增加。上半年，我国铜冶炼厂月均产出精铜仅58万吨，而8、9月已分别提升至68万和71万吨，较上半年月均产量高出10万—13万吨。

　　第三，受前期青岛港“融资骗贷”事件及融资铜收缩影响，国内保税区铜库存持续流出。当前，全国保税区铜库存约55万吨，较今年最高时下降30万吨。保税区“蓄水池”作用减弱，不利于吸收市场库存。

　　第四，“金九银十”需求旺季不旺，四季度铜需求难有好的表现。当前铜消费行业分化明显，终端需求不愠不火；企业流动资金紧张及利润微弱使其补库需求难以大规模显现；铜价预期不佳还将抑制市场投机需求。

　　第五，全球铜显性库存已经停止下滑态势。上期所铜库存目前已出现上升苗头，LME铜库存也可能逐步进入上升周期。

　　资金和需求端主导行情节奏

　　从供需基本面看，铜价弱势明显，但其下跌过程十分曲折，持有多头头寸、空头头寸的投资者很容易被清洗出来。也就是说，铜价下跌节奏非常难把握。究其原因，可能是市场资金及需求端使然。

　　从铜期货持仓和铜价走势对比看，经常出现增仓下跌、减仓上涨行情，充分说明了空头资金在主导铜价走势。另外，需求端对阶段性铜价的影响较大。今年以来，铜消费企业的原料采购策略出现两大变化：一是现用现买；二是低库运营。造成这一现象的原因是，企业流动资金紧张、利润不佳，以及对铜价后市不看好。

　　受消费企业采购方式变化的影响，铜价在传统消费淡、旺季的表现差别不大，铜消费企业备库、买涨不买跌等传统消费行为均未出现。取而代之的是，按需采购，既不买涨也不买跌，整体采购曲线十分平稳。当铜价下跌时，铜消费企业会选择观望，等着更低的价格出现。当铜价上涨时，铜消费企业同样不会追涨，因为市场普遍预期铜价反弹幅度有限。只有当铜价短期下跌结束，转入振荡行情后，铜消费企业才会适当增加采购量。

　　正因为此，铜价遵循着“大幅下跌——振荡企稳——小幅反弹”的节奏运行，反弹更多是从下跌后的振荡开始，然后以“尖顶”走势结束。

　　图为沪铜价格和持仓量走势对比

　　综上所述，虽然铜市供应趋于宽松，但当前市场仍缺乏刺激铜价大幅下跌的“导火索”，短期难以大跌，四季度铜价将继续遵循“明显下跌——振荡企稳——小幅反弹”的节奏运行。操作上，建议采取逢反弹抛空的策略。由于铜价反弹形成的“尖顶”较多，不容易把握，因此可采取反弹后分批轻仓卖出操作。